最近CFA小编读到这样一句话：“经验就是别人所说的错误。”人类终究是会犯错。从错误中吸取教训，我们才能进步。通常，我和犯过错的投资经理见面时，都会问他们从中学到了什么。他们中的部分人抱怨说被众多消息来源所骗，或是无法预测导致犯错的主要因素。通常我都不会找这种经理来处理投资，除非历史会重演，而这并不常发生。我更有可能会投资成功的经理人，他们在错误中学习提升自己，防止错误重演。


我相信一名好的分析员不仅仅是事无巨细的情报员，更是能放眼未来的变化，並从错误中获益的人。


我们的工作应是参考过去事件的影子，利用其来分析即将发生的事情。当影子缺少明确事实时，要多加留心。影子包含三要素：一个光源，一个映射出的事物，以及在一个或多个表面上的倒映。倒映的大小可以量度，可若要更好的理解，就要知道光源与物体和物体与倒映之间的距离。关键在于，不能止于表象，而要推测隐藏于其中的事物。我给自己出了这个题目，来探讨六个因素：从目前已知的情况来看，他们未来可能导致的错误。


Top 1：“简约”原则

市场营销人员通常会用“立竿见影”的沟通方式进行宣传。对于投资经理和分析人员来说，可以总结为“简约”原则：保持简单易懂。也有人称之为“电梯式投放”，就是像电梯一样把最显著的信息在极短时间内送达目标人群。但因为信息极短，所以可能产生对风险的误解，导致******的真相让人们失望，这点也困扰着营销人员。是的，我们需要将复杂的信息快速传递，但我们需要作出适当的权衡。你只需向人们或机构进行损失调查，就能了解“简约”原则或电梯式投放带来的不良后果。

Top 2：“一切事物皆平等”

通常，经济学和金融学会教大家一个标准化的供需图表，表中的两条曲线会在等价点相交。在理想世界中，这也许是正确的。但在资产经理和交易员各持立场的现实世界，加上其他外部因素的影响，交易金额会浮动。除去这些不定因素，自然可以说“一切事物皆平等……”但我们身处一个不断变化的世界，很多因素无时无刻不在变化，一切事物都平等的情况可遇不可求。统计学的思考方式在现实社会中往往不可实现，聪慧的投资者应该意识到自己身边的情况在不断变化。所以，我们会尽可能衡量一切主要的变化因素，包括潜在市场、买家和买家的议价能力等。


Top 3：难以捉摸的流动性

鉴于纽约股市的平均交易额不高于250股，想用比买入价更合理的价格抛售股票，并非易事。“矽谷交易员”，也就是高频交易者们(HFTs)的电脑，让人们在普通市场中安全抛售大型股票的可能性几乎为零。当股票处于极端价格或交易量特别大时，市场会用电脑来迫使交易暂停。为了降低这些风险，高频交易者会用股票期货。根据投资管理公司BlackRock的说法，这些交易者迫使股票期货的价格上升到一定水平，很多交易机构会用交换交易基金(ETFs)作为低价的替代品，以保证能及时抛售股票。交换交易基金中的不平衡交易，极少导致投标价格与叫价相差过多或停止交易。


债券市场是一个持续而大型的市场，有更多的不定因素。它面对为场外交易提供流动性的挑战，这里充满了恐慌的债券主，有持有高杠杆债券的，也有购买大型债券的稳健投资者。由于有这些疑虑，希望所有投资者留意大宗市场交易的瓦解，因为他们有可能导致股本价格大幅下跌。流动资产总是可以购买的，甚至是高额购买。


Top 4：伪装收入

预言家尝试安慰股本投资者们，说股本价值会与他们过去的投资历史成正比。过去，大部分公司都是靠本土生意赚钱。而现在，越来越多的财富是从海外赚取的。这些财富通常不被认可，因为若是这些商业活动在美国本土进行，那么企业就要缴纳更多的税金。在一些公司中，不少收入是从用净利润补助生意得来的。无论如何，这类收入的含金量都不能与制造业或服务行业的价值相比。


现在，不少股票盈利来自股票回购，这样减少了股票数量，从而抬高了每股的价格——然而，这样的增长并不能很好的反映增长和估价。我们帮客户进行基金投资时，会向基金负责人了解现有的收入项目，包括项目的来源。这样我们就能更全面的知道，估价高于平均价，但未达到历史******价格。

Top 5：非现金收入股息

即使股息只有2-3%，有些客户依然想要获取。特别是基金会的客户，他们会将股息作为善款捐给有需要的人。但对于这类收入及其市场价值，我有两点担心。


首先，由于不可触及的企业税收结构，许多公司都保有他们海外收入和借贷来支付本土股息。他们的官方支出比例表面看起来并不协调，但在看过我在前文中关于申报收入的部分，就会明白。如果本土收入没有增加而税率也不变，那么未来股息的成本就会更高，从而导致股息增长减少，同时通胀上升，这样就会让善款减少。


第二个担心可以用一个事实来说明。多年前，高红利的股票优势在于，他的收益来自高质量的债券，所以当股价下跌，红利并不会减少太多。当我在股票回报达5%时，向家族中的长者阐述这个观点，他笑着对我说，5%的回报最多只会维持几天，过后，它便会像其他股价一样下跌。事实证明他是对的。所以，通常回报在2-3%的股票下滑风险会比较低。现在，我认为这些账户应该基于总体回报来进行管理，同时，我们应该用理柏时间跨度基金组合的概念中的操作投资组合来提供需求。


Top 6：喜欢抱团

华尔街日报的幽默专栏作家Jason Zweig最近写到：人们在与其他人行动一致时会觉得更舒服。这或许源于集体行动来保护自己的需求。站在投资的角度，这些抱团的历史或许会导致不太好的结果，有时更会让你付出高昂的代价。身为美国海军陆战队基础学校的毕业生，我发现抱团的部队通常是敌人的攻击目标——所以通常我们会单独行动。当我在哥伦比亚大学冠军剑术队训练时，我开始采用这个方法。上周我和剑术教练吃饭时，发现在与受传统训练的运动员对垒时，我可以用非传统的技巧得分。然而我惊喜的发现，曾在青奥会夺冠的剑术教练，也用了同样的方法。


我相信有时我们会因为使用非传统方法而付出代价，但投资或许是你独树一帜的时刻。许多投资之间都相互关联，而这让投资者们没有太多回旋的余地。底线在于：如果有太多人投入其中，总有人会受伤害。所以在**时机选用非常方法，就会让你从所有策略中脱颖而出。