2020年CFA考试难不难,看看CFA三级真题

时间:2019-06-14 18:18 作者:CFA 来源:www.cfa.com.cn

 
  CFA考试Essay套路千千万……CFA考试难不难,看看CFA三级真题:一、IPS(个人&机构)

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  一、IPS(个人&机构)
  
  1. 早退休的方法:(即调整PV、PMT、I/Y、FV来缩短N,PV不好调)
  
  1)increase annual saving2)earn additional income3)提高willingness to take risk来改变资产配置,从而提高投资的预期收益率4)reduce FV needed,即降低退休后生活质量2. 描述用forward conversion with options策略来管理集中头寸:1)属monetization技术的第二步中的一种2)买put+卖call,同X,等同于short position,与手头long position构成perfectly hedged riskless position3)最后,用打包好的组合资产来借款,可获得high loan-to-value ratio3. Above average的风险承受能力原因,常见作答:1)relatively young,long time horizon2)relatively young,(哪怕题目中45岁已退休)可以再回去工作3)substantial asset base relative to their spending needs4)stable spending habits5)房子无贷款,万一需要钱还能卖了6)有定期捐款,万一需要钱可以不捐7)有pension,可cover at least some expense in retirement8)(对比)much larger asset base9)(对比)no longer large cash outlay4. Below average的风险承受能力原因,常见作答:1)retired,no additional income flows2)配偶retired,disabled,reduced human capital3)small pension relative to living expense,得主要靠投资收益4)high spending rate relative to investable assets5)passive source of wealth,low willingness to take risk6)conservative,low willingness to take risk7)large cash outlay(如买房首付)
  
  8)concentrated equity position5. 神奇的cash reserve1)算return时,TIA里扣除cash reserve,CF needs里不需要再加cash reserve。
  
  2)算liquidity时,L.N.里加上cash reserve。
  
  Liquidity needs最好分两块写,regular的和one-time的,one-time的通常是算return时候TIA直接减掉的那块。
  
  6. 配偶能继承的minimum amount是forced heirship和community property中更大的那个7. 计算Endowment的required return不考虑donation,因此donation消失对它没影响。而计算L.N.时要扣掉donation,停止捐 => L.N.上升。
  
  8. 比较pension的surplus来决定谁的shortfallrisk更高,要看surplus的占比,而不是绝对金额。资产配置时bond占比高的asset/liabilityrisk mismatch低,因而shortfall risk低。
  
  9. ALM下选最优产品来min shortfall risk:选与liability相关性最高的一个。
  
  10. 使用economic BS对公司价值的影响:表外业务剥离出来后,经营性资产的beta变了,从而改变CAPM下equity的required return re,从而改变公司整体的WACC,最终影响公司价值。若降低pension plan的equity比例,则pension asset的beta降低,从而降低了公司整体的cost of capital。(习惯各章节的融会贯通~)
  
  11. AO如何变成AML?
  
  1)加入real rate (inflation indexed)bonds,因为wage随通胀上涨2)看workforce年龄决定如何调整股债比例:young则多配equity12. 把股换成债,增加了longevity risk因为债收益率低,不够cover后面的living expenseDB转DC,增加了longevity risk因为原本有guaranteed income each year现在subject to market risk13. 算return一定要看清给的数字是current year的还是coming year的,直接给了明年的养老金,就不用再*(1 + i)了!
  
  14. 多人分配遗产的税后所得,是先按照遗产税总体扣税,再按比例分配给每个人,而不是先分配,再扣税。
  
  15. 持有流动性差的资产+买一个寿险,此时寿险发挥的作用:1)寿险的benefit可用于交遗产税,到时候就不用变卖流动性差的资产来凑钱了2)活着的时候不断买寿险,减小了遗产的总价值,从而减小了将来的遗产税二、BF1. 某人既买深度虚值的期权(对gain risk seeking),又买保险(对loss risk averse):Friedman-Savage utilityfunction2. regret aversion:曾买过巨亏,哪怕现在买是最优选择,也不愿再买。怕past decisions的后悔体验重演。常关联herding behavior,怕missing out profit opportunity3. high standard of living risk不一定是穷才能写。持有过度集中的头寸也会使得risk变high。
  
  4. representativeness 会over weight new info,与conservatism正好相反5. self-attribution在market bubble也会买,并且把赚到的归因为自己的投资能力强。
  
  三、经济(出计算就是送分题,务必全部拿下)
  
  1. S-T approach的计算,注意单位对齐。
  
  注意:degree of integration是乘在full integration RP前面的!
  
  注意:看清题目问的如果只是RP,就不要再加Rf了!
  
  2. Taylor rule的计算,计算出来的东西叫optimal利率。不是GDP也不是通胀率也不是汇率4. CD模型的计算,注意L用labor input g而不是totalpopulation g。问现实情况对GDP增长率的影响也是往CD模型的变量上套。环保政策的出台在短期会降TFP g,长期会再趋于均衡。Mandatory paid childcare leave政策的出台,会使员工在生育后不辞职,而是留在公司,因此会提高参工比例,从而提高GDP。
  
  5. H模型的计算,注意r-gL中的r用re,注意上面是D0再*三角形调整后的1+gL+N/2Δg。
  
  6. 影响ability to service debt的因素:1)如果一个国家的经济主要靠挖一种矿,则这个国家的经济是脆弱的(万一减产shock很大)。如果今年对矿产的依赖性降低了 => improve the ability to service debt2)外债/GDP这个比率衡量了国家的外债负担。这个比率升高=>weaken the ability to service debt7. 用Fed模型(E1/P0 = 10年T-bond y)/Yardeni(1A公司债y – d*LTEG)模型判断高低估。注意:E0到E1的growth用的也是LTEG。
  
  8. 用两个Q判断高低估。
  
  9. CPI涨,inflation涨的原因是consumer confidence is risingInventory / sales涨,stronger economy,business will rebuild inventory,inflation涨Output gap一般指potential – actual,出现时(即>0)GDP下降,物价下降,inflation为负。万一题目里强行要说它的计算公式是actual – potential,那就顺着它的公式吧= =结论全相反。。。
  
  四、AA1. Expected utility = E(R) – 0.005 * λ *σ2当收益率和风险带入的都是%前的数字时,用0.005当收益率和风险连着%一起带入时,应该改用0.52. safety first criterion => 选SFR最高的。SFR与Sharpe Ratio的区别是Rf换成了threshold。
  
  3. conditional return correlation的好处:1)traditional MV 假设correlation constant但其实fact不是这样。
  
  2)correlations tend toincrease during periods of market volatility3)conditional corr能more accurately evaluate mean-variance improvement under varying market environment4. 各种方法beat MVO(题目让基于某人的情况,不能只写概念,一定要结合文本)
  
  Resampled efficient frontier的好处:1)组合比MVO做出的更stable2)组合比MVO做出的更diversifiedBL模型的好处:1)incorporate investor’s views而MVO没有2)做出的组合比MVO更diversifiedMCS的好处:1)适用于multi-period situations,when各参数发生着变化,而MVO做不到2)可用于计算path-dependent值,MVO做不到。
  
  Rely on 30年历史数据的潜在缺点:1)没incorporate expectation for future financial market environment5. AML比AO适合的情况:1)below average risktolerance(如:失业)
  
  2)contractual liability(如:有房贷)
  
  3)interest-rate sensitive L(如:房贷),AML能更契合L的风险暴露6. 含外币资产,1)如果不hedge:RDC = (1+RFC)(1+RFX)
  
  σDC2= σ2FC +σ2FX + 2σFCσFX corr2)如果hedge:RDC中的RFX不再用expected forward来算,而是用forward contract的成交价代替。如果想把EUR对冲成USD,会short EUR,即shortUSD/EUR的forward(long/short都是对base currency的!),所以成交价取bid price。
  
  σDC = σFC3)如果问hedge和不hedge的收益率、风险的区别,再把1)2)算出的做差7. 是否加入MVO的组合,看currentsharpe ratio * correlation < new asset sharperatio则加入8.判断asset class分类标准:1)mutually exclusive2)within:homogeneous3)contain all investable4)liquidity5)diversifying五、Fixed income1. 本金2M,D = 8.5,借款3M,D = 0.8,则整体组合的D = (8.5*(2+3) – 0.8*3)/2= 20.05DE = (DAA – DLL)/E2. repo rate的影响因素1)collateral越难获得,reporate越低2)collateral质量越高,reporate越低3. conversion factorFutures 的BPV = CTD的BPV / CF,而不是乘法!
  
  Conversion factor越大的bond,折出的BPV越小,需要的份数越多4. 标的为某Bond的某Option的duration满足:DO * PO = DB* PB * deltaO 买一份option与买一份标的的money duration相等5. 组合的money duration(要不要乘0.01有时候需要自己去体会那个数量级)偏离后,rebalancing ratio = desired $D/now $D – 1Rebalancing cash = market value1 * rebalancingratio6. 单债券免疫时,如果MD都一样,看目标描述偏向于避免reinvestment risk还是price risk,侧重最小化reinvestment的选coupon rate最低的。
  
  7. BPV = money duration * 1bp 注意算出来份数在101-102数量级比较正常六、Risk Management1. maturity越长、payment越频繁的swap的fixed端与floating端duration差距最大,如果希望minimizeNP,就选它。Fixed端的duration = 0.75 * Maturity;floating端的duration =0.5 * Maturity。
  
  2. 阶段1%VaR是该阶段内有1%的概率至少会损失这么多,或99%的概率至多会损失这么多。
  
  3. 股票既变beta,又变allocation=> 拆2步做(follow标准答案的思路,不要一步到位)
  
  1)先调allocation,卖掉的部分beta = 0,份数 = ( 0 – 原beta) * 要卖掉的钱 /(期货的beta *每份金额)
  
  2)再调beta,份数 = (target beta – 原beta) * 已调整好的target金额/(期货的beta *每份金额)
  
  债券既变duration,又变allocation也拆2步做1)先调allocation,原先没买够的是cash,d = 0,份数 = (原duration – 0) * 要补买的钱 /(期货的duration* 每份金额)
  
  2)再调duration,份数 = (target duration – 原duration) * 已调整好的target金额/(期货的duration * 每份金额)
  
  每份金额 = 单价 * 合约乘数4. short call 和short put的convexity都为负,因此无论标的上涨或下跌,delta估计出的期权价格变化都是偏乐观的,实际对冲结果都不理想。short stock + short put当stock上涨,short stock亏得多,short put赚的少(1时间点的delta变平了);当stock下跌,short stock赚的少,short put亏得多(1时间点的delta变陡了)。
  
  short put在stock decrease时跌的比stock increase时涨的多。
  
  5. Analytical VaR不适用:答出non-normal distribution记住1% 2.33标准差,5% 1.65标准差看清给的return和σ的周期和要算的是不是一致!
  
  算完后记得乘上portfolio size换算成金额,不要算到比例就结束了!
  
  Historical VaR不适用:答出没有考虑进去current change,reliance on the past observed,may not be applicable to the future6. credit risk仅盈利而不可得方承担。将各种OTC都跟同一个对手方交易的好处是:亏的品种能抵减credit risk。缺点是face concentrated exposure to the default of a single counterparty。对于OTC options,option buyer faces all the credit risk,seller none。
  
  7. 现在汇率1.60,预期会涨到1.68,最佳期权策略是buy call 1.60 + sell call 1.681)既能吃到1.60-1.68上涨的全部收益(如果buy call 1.62就少一段)
  
  2)又能用最多的期权费抵前期投入(如果sell call 1.72期权费就少)
  
  8. Near expiration,closest to ATM最难管理的原因是:1)closest to ATM2)largest gamma9. 180-day Libor虽然叫180-D,但其实是360D的,用的时候是X/360而不是X/180。
  
  算EAR最好把option赚的和不含option的利息分开算,更清晰,而不要直接option X + spread,贷款方EAR = [(principle + interest – option payoff)/(principle –option premium FV)]365/D-1七、Trading1. 适用VWAP的情况,同时满足:1)low order vs daily volume2)narrow bid-askspread3)low urgency2. 适用IS的情况,同时满足:1)low order vs daily volume2)narrow bid-askspread3)high urgency特点:tradeoff between market impact and opportunity cost八、Performance1. 显著性水平从15%降到5%,更不容易被拒绝,弃真error的概率降低2. macro归因必要inputs:1)policy allocations2)benchmark portfolio returns3)portfolio returns,valuations,external CF3. 微观归因的计算注意pure sector部分不要忘记扣B4. Pure index = Rf + asset categoryActive management带来的收益叫investment managersAllocation effects是配平项,不算在active management里债券归因的配平项名字叫Trading effect九、equity(预测)
  
  1. fundamental的缺点1)behavioral bias:如confirmation bias,illusion of control,availability,loss aversion,overconfidence,regret aversion2)value trap,low P/E可能是基本面已经坏了,而不是真的便宜。
  
  3)growth trap,未来成长的预期可能已经在股价中体现,或过度体现了。
  
  2. quant的缺点1)survivorship bias,只能回测到存在的公司,倒闭了没了2)look-ahead bias,可能用了未来数据3)data-mining/overfitting,数据挖掘4)turnover,换手率限制会造成无法follow策略5)lack of availabilityof stock to borrow策略要做空,但政策不允许6)transaction costs,quant策略往往换手率较高,交易费也高,费后收益大大减少3. return based(回归来的)和holding based的对比Return based优点:1)no need of holding info2)easy to apply3)适用于想看一段时间内的average exposureReturn based缺点:1)extreme styles难detectHolding based优点:1)generally more accurate2)assess each individual holding’s contribution to style3)适用于想知道most up-to-date的exposureHolding based缺点:1)要求组合的所有组成可得2)limited derivatives data may hinder analysis3)diff sys with diff definitions of style
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